智能運維將成為智能電網(wǎng)投資重點，智能化巡檢機器人等電力二次設(shè)備需求有望充分釋放。我們預(yù)計2018-2020年國網(wǎng)系統(tǒng)電力智能巡檢機器人總需求477億元，變電站/配電站市場分別為72/405億元。變電站巡檢市場起步早、行業(yè)格局集中，配電站市場方興未艾、仍是藍(lán)海市場?？春门潆娬狙矙z機器人龍頭億嘉和，先發(fā)優(yōu)勢顯著，二代產(chǎn)品增強客戶采購意愿及奠定行業(yè)拓展基礎(chǔ)，業(yè)績有望保持快速增長。

　　電力投資重點向運維轉(zhuǎn)變，智能巡檢機器人市場空間廣闊

　　我們預(yù)計2016-2020年智能電網(wǎng)總投資超過2800億元，智能運維將成為投資重點，電力二次設(shè)備需求有望充分釋放。從電力安全/人工替代/成本節(jié)約角度來看，電力系統(tǒng)對智能化巡檢機器人接受度較高。國網(wǎng)自2013年開始集采變電站巡檢機器人，至2017年保有量約1,000臺，但對比國網(wǎng)預(yù)測的2020年近3萬個變電站，需求缺口仍大；2015-2017年配電站巡檢機器人銷量呈高速增長態(tài)勢。我們測算2018-2020年國網(wǎng)系統(tǒng)巡檢機器人市場總需求約為477億，年均市場需求約159億；變電站/配電站巡檢機器人分別為0.9/8.1萬臺，市場空間分別為72/405億元。

　　變電站巡檢行業(yè)格局集中，配電站巡檢仍是藍(lán)海市場

　　國網(wǎng)/南網(wǎng)及下屬公司在采購方面壟斷地位突出，直接影響巡檢機器人行業(yè)的競爭格局。變電站巡檢市場起步早，行業(yè)集中度較高。從2016年國網(wǎng)變電站室外機器人集中招標(biāo)中標(biāo)數(shù)量/金額來看，山東魯能和深圳朗馳居第一梯隊，市場份額均在25%以上；億嘉和與浙江國自屬于第二梯隊，市場份額在16%~20%之間；2017年億嘉和中標(biāo)較少，但仍是有力競爭者。配電站巡檢市場方興未艾，億嘉和突破江蘇先行試點，獨占鰲頭，2015-2017年市占率達(dá)到79.67%92.11%77.78%，先發(fā)優(yōu)勢有望延續(xù)。行業(yè)新進(jìn)者面臨技術(shù)/資質(zhì)/專業(yè)人才/服務(wù)能力/資金實力五項挑戰(zhàn)。

　　億嘉和：先發(fā)優(yōu)勢明顯，配電站市場彈性更高，看好成長前景

　　公司是配電站室內(nèi)巡檢機器人龍頭，二代產(chǎn)品增強客戶采購意愿，通過搭載不同工具開拓更多行業(yè)。公司2018上半年實現(xiàn)收入1.75億元/yoy +46%，歸母凈利潤0.61億元/yoy +54%，扣非后0.57億元/yoy +95%。毛利率小幅下滑，成本管理得當(dāng)，凈利率提升?？春脽o人巡檢機器人應(yīng)用前景，公司先發(fā)優(yōu)勢明顯的配電站市場彈性更高。我們預(yù)計公司2018-2020年收入為5.98/8.97/13.46億元，歸母凈利潤為2.14/3.00/4.14億元，EPS為3.05/4.28/5.90元，9月18日收盤價對應(yīng)PE為27/19/14x。

　　風(fēng)險提示：對電力行業(yè)及電網(wǎng)系統(tǒng)依賴程度高；客戶集中度較高；業(yè)務(wù)區(qū)域集中度較高；競爭加劇導(dǎo)致毛利率下滑。